一、行业情况

(一)什么是辅助生殖?

辅助生殖（ART）是指运用医学技术和方法对配子（精子和卵子）、合子（受精卵）、胚胎进行人工操作，以达到受孕目的的技术。

根据技术先进程度分为：人工授精（AI）、卵子/配子移植技术、体外受精-胚胎移植技术（IVF-ET）及其各种衍生技术。

IVF的成功率主要取决于医生、胚胎师的经验和技术，实验室设备及环境，整体来看，对辅助生殖中心的技术人员、设备配置提出了较高的要求。

（二）主流技术

辅助生殖的主流技术是IVF（由于人工授精技术成功率为15%左右，低于试管婴儿技术40-60%的成功率）。

IVF技术分四代：第一代是常规体外受精-胚胎移植（IVF-ET）、第二代是卵胞浆内单精子显微注射（ICSI）、第三代是胚胎植入前遗传学检查（PGT）、第四代是卵浆质置换技术（GVT）；

76.6%医院可以提供第一代技术和第二代技术，仅13.54%可以提供第三代技术。（第四代没有数据，估计属于实验室阶段）

（三）行业成长空间

根据沙利文数据，全球不孕症患病率由年的11%上升至年的15.4%，预计年将上升至17.2%。

根据FS数据，年中国辅助生殖规模亿元，-年CAGR为15.8%，预计未来5年CAGR将达到14.5%，年中国市场规模达到75亿美元，增长来自两方面：

——目前中国辅助生殖技术渗透率仅有7.9%（年美国31%）；

——中国不孕率年16.9%，预计年达到18.2%。

（赛道不错，保持约15%增速）

（四）行业上下游

——上游药物治疗市场形成寡头垄断。辅助生殖的用药治疗过程主要分为，降调节、促排卵、诱发排卵、黄体支持。其中，外企默克雪兰诺、默沙东等市场竞争优势明显，随着仿制药一致性评价的推开，国内丽珠集团、仙琚制药、金赛药业等企业有望加快渗透辅助生殖用药和性激素的高端市场。

——中游“互联网+”商业模式引导精准获客。企业通过“互联网+辅助生殖”深度融合，在线推出问诊APP，线下通过医疗服务实体精准获客，进一步将不孕不育患者引流到下游辅助生殖医疗服务机构。目前，主要有好孕帮、趣孕、贝贝壳、爱丁医生等在线服务企业，合计覆盖了全国80医院，全国万以上的用户。

——下游竞争格局分散，头部生殖中心形成虹吸效应。生殖中心资质认证难度大，政策护城河深。试管婴儿、基因筛查/诊断（PGD/PGS）为生殖中心的核心盈利业务，牌照审批受政策严格管控，对医院资质、医生技术有较高要求，全国26%的生殖中心未获得试管婴儿牌照。

二、行业特点

（一）辅助生殖资质申请难度大，其中最核心的资质为试管婴儿资质。

牌照门槛高、含金量大，其主要申请条件包括：a（原则上）必须医院；b中心的实验室负责人和临床负责人为高级职称；c机构设立后，试管婴儿周期数、妊娠率仍须达到一定标准，且每2年校验一次，不通过即被暂停资质。

——医生：每人每年主持试管婴儿治疗周期数高于50例；

——实验室技术人员：每人每年完成的试管婴儿周期的实验操作须高于50个。

——机构：每年进行的试管婴儿周期数须高于例；临床妊娠率在机构成立的第一年不得低于15%，第二年以后不得低于20%；

——每2年进行一次校验。

(个人认为：全国家偏多，实际经营情况良好的,估计就前10%，新增虽然难度大,但现有资质的收购或挂靠难度并不大,医院的生殖中心外包，最核心点还是人,人背后的就是妊娠率,即成功率）

（二）行业梯队层次分明。（年的数据）

第一梯队以IVF年周期数00例为分界，共4家医院达标，其中中信湘医院、医院、医院均为全国最早一医院、在行业内享有盛誉。中信湘稚为行业龙头，其学术带头人为我国著名医学遗传学专家卢光琇教授，IVF年周期数约为30例，远超行业其它对手。爱维艾夫集团年在“中国试管婴儿之母”张丽珠教授的指导下建立，以华南为主、年周期数00例，医院第一品牌；

第二梯队IVF年周期数在0例-00例之间，其中，上海九院为华东地区龙头，IVF年周期数达例；医院为西南地区龙头，IVF年周期数达例，医院中排名第二；西北地区龙头为陕西妇幼保健院，完成IVF年周期数例左右。医院均需排队1-3个月（甚至3个月以上）才能开始。

（三）中国35岁以下年龄段的女性使用辅助生殖技术的比例在全球领先。(价格承受意愿相对承受力强)

（四）赛道参与者整体受限。

在年，提出各省制定生殖中心规划的主要参考，指出每万人口设立1个辅助生殖中心。（是否按规定执行？这个有问题，一线城市要超，边远地区要少）

（五）国内资源不能满足需求；

——医院，排队半年，私立，3个月；(待确认)

——年，约1.8万出国接受生殖服务，其中30%去美国。

（六）从美国来看，市场相对分散。

美国排名第一的市场占有率5.3%（按收入计）

（七）区域性。

就近原则，消费者治疗一个周期2-3个月，需要就诊次数近20次，大部分患者一般会选择交通半径2-4医院，最终会在一定区域内形成区域性龙头。

（患者平均需要2-3个周期，人均消费6-12万。）

根据中信湘雅的信息，其门诊病人60%来自省内，40%来自省外；年中信湘雅取卵周期5.2万（年4万例，增幅30%)，妊娠率62%，累计试管婴儿16万。（对于一般人而言，区域性是个伪命题，医院，这部分消费者具有明显区域性，而对于高端消费者，区域性不是问题，而这部分才是民营医疗机构的重点客户对象；核心差距是技术水平，中信湘雅有卢光琇，卢光琇在中国医学遗传学奠基者之一、著名遗传学家、她的父亲卢惠霖教授的指导下，建立了中国第一个人类冷冻精子库）

二、赛道可选标的

行业上游已寡头垄断，中游是通道导流（不重要，市场小众，靠口碑），下游生殖中心是产业变现环节，从现有的医疗体系来看，下游是比较好的切入点，医院总是强势方，且技术风险相对较小，有明显的学习曲线效应。

下游可投的标的有：麦迪科技+通策医疗+康芝药业+爱维艾夫+锦欣生殖。

麦迪科技：医疗信息化细分领域龙头，转型布局辅助生殖服务市场，目前辅助生殖业务收入占比可忽略不计。

——年9月医院51%股权；

——年6月拟收购国家卫医院不低于20%股权；

——年8月拟收医院有限公司51%股权，初步估值1.65亿。

——医院合作，“互联网+医疗健康”的发展模式；

通策医疗：口腔医疗（40医院）+辅助生殖（昆明生殖中心+英国波恩生殖中心）(年:17.8亿口腔医疗+0.11亿辅助生殖)。

——昆明生殖中心完成个治疗周期；（年年报披露）（太少）

康芝药业：儿童药为核心，医药57%+婴童康复15%+医疗服务28%；未披露生殖业务板块；

——年，医院有限公司51%股权医院有限公司51%股权，标的总价值6.3亿元，收购价格3.2亿元，正式进军以生殖医学技术为核心的儿童健康产业。

——根据年年报，医院年营收、净利润、净资产分别为2.09亿，万，1.16亿；昆明和万家分别为万、亏损90万、万。实际生殖业务规模有限。

爱维艾夫：民营，未上市；